三进宫的新通药物：3年亏了3个亿，爆款药的技术是收购而来且部分专利已到期 ...

吖亮V

　　来源：会诊IPO
　　原标题：三进宫的新通药物：3年亏了3个亿、爆款药的技术是收购而来且部分专利已到期，研发费用暴涨暴跌，销售命脉掌握在单一代理商手中，父子控股

　　最近资本市场有个热闹事儿，估计你也看到了——西安一家做肝病药的公司，叫“新通药物”，又开始冲刺科创板IPO了。
　　你没看错，是“又”。
! I+ p5 m+ L& t) S6 {$ K  Y　　这家公司2023年4月就把上市批文拿到手了，结果愣是没在12个月内完成发行，眼睁睁看着批文过期作废，直接“临门一脚”踢飞了。那时候，股民们都在嘀咕：这不浪费资源吗？注册都生效了，你到底在拖啥？
　　这不，一年半之后，它又杀回来了——2025年12月底再度递表科创板，拟募资9亿元。而且，前一次闯关是2023年，再往前推，2021年12月就递过第一回。满打满算，五年之内这已经是“三进宫”了。
　　怎么看怎么不对劲。
" n* P( V" n( J0 W5 y　　今天咱就来拆一拆，新通药物这波“三进宫”背后，到底藏着什么猫腻。
　　一、亏了3个多亿，也敢来上市？
　　先看最扎眼的数据——这家公司至今没挣过一分钱。
3 W0 p. `: k! a: C3 s  [$ I　　根据招股书，2022年到2025年上半年，营收分别是110.03万元、1197.82万元、301.87万元、976.70万元。看到没？2023年好不容易干到将近1200万，2024年又跌到300多万，过山车都没这么刺激的。
5 e+ Q( }! ~; \& j' K3 ~& |, L$ r. q　　再看净利润。2022年亏5387.10万元，2023年亏6229.25万元，2024年亏7935.55万元，2025年上半年再亏1320.36万元。三年半加起来，累计亏了超过2个亿。
# K; y. p) K! `1 B8 t# \$ D, v; [1 e% a　　截至2025年6月30日，公司合并报表层面的累计未弥补亏损已经高达3.47亿元。
1 U2 D  l/ z+ ]! E* ~　　有人说，科创板不是允许未盈利企业上市吗？没错，第五套上市标准确实允许。但你得让人看到希望吧？
　　新通药物的希望，就押在一款叫“新舒沐”（甲磺酸普雷福韦片）的药上。这是它2024年10月才获批上市的乙肝新药，也是它目前唯一能卖钱的玩意儿。
2 O2 q9 x1 m" U1 T. J3 s- h& F# y　　可这唯一能卖钱的玩意儿，2024年全年销售额只有多少？101.44万元。加上代理权益金182.59万元，一年总共才收了284万多点儿。2025年上半年，卖了417.47万元，加上代理权益金547.78万元，总共965.25万元。
　　一家拟募资9个亿的公司，一年卖药收入才一两百万。这反差，比喜剧片还夸张。
' [7 }0 E2 y8 b5 p) ?. d　　更要命的是，这款新舒沐周围全是猛兽在抢食。目前市面上治疗乙肝的同类药物就有5款，竞争对手包括百时美施贵宝、葛兰素史克、吉利德、豪森药业这些巨头。
　　一个新兵蛋子，跑到一群老炮儿中间抢地盘，这画面想想都觉得惨烈。
+ @+ h% F) X  D- ~　　二、唯一的好产品，还是从别人手里捡的漏
　　你以为故事到这里就完了？还没完。
2 [, l$ Z$ ?5 X8 q9 K5 i7 f　　新通药物号称“自主研发”，可真相是什么？它唯一能卖钱的药，连同它最核心的技术平台HepDirect，全是从别人手里买来的。
, z0 ~9 m' A, B4 @( F4 Y5 _( l& `　　事情是这样的。2011年，新通药物跟一家叫凯华的公司合作做研究。到了2015年，凯华公司经营不善、债务缠身，新通药物趁火打劫——哦不，是果断出手——把凯华的股权全收了。这一收购，才把甲磺酸普雷福韦片、MB07133和HepDirect技术平台搞到手。
　　换句话说，这家做了20多年“自主研发”的公司，核心管线是靠捡漏捡来的。而且，收购来的产品也不是一劳永逸——根据协议，新通药物要向LGND公司支付里程碑付款、特许权使用费和专利维护费，产品的稳定性存在不小的不确定性。
　　更让人揪心的是知识产权问题。招股书自己都承认，甲磺酸普雷福韦片、注射用MB07133、富马酸海普诺福韦片的部分专利已经到期了，存在“知识产权保护不充分”的风险。
' \# r1 ~/ C2 r' B　　连饭碗都保不住，你上市融什么资？
　　上一轮问询的时候，监管就已经指出，公司肝靶向创新药物研发平台技术基础HepDirect技术及四个核心产品均来自授权引进，要求说明“创新性的具体体现”。
　　这问题问得多狠啊：你说你是创新药企，可你的核心技术都是买来的，那你的创新到底体现在哪儿？
- U! f& y* s: c% p  G　　三、研发费用砍一半，还谈什么“创新药企”
　　再来看看研发投入。
　　2022年研发费用5323.17万元，2023年6632.28万元，2024年一下子跌到了3808.52万元，降幅高达42.57%。
　　一家专门做创新药研发的公司，在准备冲刺上市的关键年份，研发费用反而拦腰砍半——这事儿怎么说都说不通。
　　科创板第五套上市标准，最看重的就是研发投入和技术先进性。你一家全靠买技术、买产品的公司，研发还越做越少，你觉得监管看了怎么想？
　　更值得玩味的是，研发费用砍下来了，但管理层的年薪可没跟着砍。据招股书披露，公司某些高管的年薪相当惊人。2025年3月，公司“90后”董事、副总经理张弛进入董事会。这位张副总是谁？实控人张登科的儿子。2023年才加入公司当注册主管，2024年5月升副总经理，2025年3月进董事会，晋升速度堪比坐火箭。
　　这种火箭式的升迁，恐怕跟研发能力没太大关系，更多是“家天下”的味道。
　　四、九成收入靠一个客户，鸡蛋全放一个篮子里
7 J. U% y* w5 u5 ]. V　　新通药物的营收结构，用两个字就能概括——脆弱。
& u, H+ l) @4 |+ `　　2024年和2025年上半年，公司主营业务收入284.03万元和965.25万元，占营收比例94.09%和98.83%，全来自新舒沐这一款药的销售和代理权益金。
　　而且销售模式是“独家代理”，把所有销售推广任务都交给了一家叫“凯基信诚”的公司。
　　这意味着什么？意味着如果凯基信诚不给力，新舒沐卖不动，或者双方关系破裂，公司的收入直接归零。单一客户依赖程度超过九成，这不是做生意，这是把命交给别人攥着。
　　更现实的问题是，新舒沐2024年10月才获批，12月才开始卖，满打满算才卖了几个月。公司打算让这药进医保，靠“以价换量”打开市场。可医保谈判的代价是什么？2022年到2024年医保谈判新增品种平均价格降幅分别为60%、62%、63%。
　　换句话说，进了医保销量可能上去，但价格至少砍掉六成。本来就没什么利润，再被医保大砍一刀，盈利的路子就更远了。
' o0 ?* P9 V; v　　公司自己也承认，如果上市后持续亏损，可能触发科创板退市条件，股票直接终止上市。同时明确表示“存在短期内无法进行现金分红的风险”。
　　你连分红都分不了，股民买你股票图什么呢？图情怀？
　　五、一家三口说了算，上市就是为了圈钱？
　　最后看看公司治理。
* Z1 |% w  ~; a0 u& T. \" w" x& P( l　　新通药物实控人张登科，中专学历，中药专业，年轻时在太白县医院当过药剂师。一步步摸爬滚打，2000年创立新通药物。奋斗22年，带着公司闯科创板，也算励志故事。
　　可是，励志故事里头掺了太多“家天下”的味道。
　　截至招股书签署日，张登科直接持股46.45%，通过西安海金沙间接控制7.42%，合计控制公司53.86%的表决权。
　　他儿子张弛，1993年出生，化学专业硕士，2023年进公司当注册主管，2024年升副总经理，2025年3月进董事会。
　　父子俩一个董事长兼总经理，一个董事兼副总经理。整个公司的决策权，说白了就在张家父子手里攥着。散户买进去，连说话的资格都没有。
　　更要命的是，这家公司历史上股权变动就存在不少瑕疵。
　　2008年，西安市创业园发展中心增资100万元，按规定需要履行评估程序，结果没履行。2017年，泰州宇通等投资机构计划增资，约定好的价款直到2019年12月才全部缴清，拖了两年。2020年股改后，因会计差错追溯调整，净资产从3.72亿先后调到3.37亿，财务核算的规范性让监管都皱眉头。
　　在上交所首轮问询中，监管就重点关注了主营业务演变、核心技术先进性、财务内控不规范、重大诉讼等20个问题。财务内控不规范、会计差错调整、出资瑕疵——这些关键词组合在一起，怎么看都像是一颗颗定时炸弹。
　　尾声：新通药物的上市路，能走多远？
　　最后说点实在的。
　　2026年3月31日，新通药物科创板IPO审核状态更新为“中止”。受理是2025年12月29日，这才过了三个月，就变成了“中止”。
$ H! y" u6 Y( ^& x! G; e　　搞不好，历史又要重演。
4 z- G; z6 h- i* u! }% r5 r　　给准备打新的朋友们提个醒。一家连年亏损、靠买产品过日子、研发砍半、公司治理靠父子店模式的企业，你敢放心把真金白银投进去吗？
/ F3 j6 O9 Y/ w1 P& W+ s* i　　创新药企上市我们不反对。科创板设立第五套标准，本来就是为了支持真正有核心技术的研发型企业。但像新通药物这种——
　　核心技术靠买，唯一产品靠收，研发投入靠降，公司治理靠家，客户结构靠独——
( O- u" F$ \! W. F( h" o2 t　　用网友们常说的话来总结就是：这哪是上市啊，这不就是换个方式圈钱吗？
. G) ^  P2 k- n2 Z- m　　反正注册批文还能再用一次，过期了再申，申了再过，过了再拖……这套流程玩得可真溜。
8 `8 @7 f# `1 Q1 ]7 {                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            责任编辑：江钰涵

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