传音失速，时代红利吃到头了

集群智慧张老师

作者 | Chester

8 P: C6 h) R. y. s. l4 v非洲手机之王，真的快卷不动了。
0 U( v3 x4 p4 X( {1 O8 Z! y& T根据最新披露的年度业绩预告，传音2025年营收655.68亿元，较上年的687.15亿元减少31.47亿元，同比下滑4.58%。
: z* M5 {$ K3 ]/ b" q营收端的收缩幅度差强人意，但利润端却出现剧烈坍塌：全年归母净利润约为25.46亿元，较上年同期减少30.03亿元，同比降幅高达54.11%，已过腰斩线。
更耐人寻味的是，在2025年三季报中，传音一度释放出“回暖信号”：单季营收同比增长22.6%，利润降幅也逐步收窄至11.06%，扣非净利润甚至实现了1.65%的正增长。
& o0 p" `1 X: K( z$ C, ^( A% s) w这意味着，真正压垮全年表现的变量，几乎可以确定，集中在第四季度。而市场早已先行预判：第四季度，传音控股股价暴跌近30%，开年至今又继续下挫逾8%。
, T2 c( T$ a7 @8 f  `  u5 q. d5 [只不过，如果再把时间轴拉长，从传音在非洲的整个扩张史回看，这场“失速”，其实早已埋下伏笔。
传音的“时光机”
- C+ \% j9 h. f+ s) t很难想象，均价300多元的智能机，甚至5元左右的功能机，一年出货两亿部，到底卖给谁能赚钱？
答案是吴京老师说的：语言不通的“黑哥们”。
传音的故事，要从波导手机讲起。
创始人竺兆江，曾是波导海外业务负责人。巅峰时期的波导，连续七年稳坐国产手机销量第一，市占率一度压过诺基亚、摩托罗拉。2000年，波导豪掷1亿元在央视黄金时段刷屏，“手机中的战斗机”成为一代人的集体记忆，甚至被赵本山写进小品。

% a0 z* [3 J8 ^6 S0 F5 l. }  z竺兆江从最基层销售干起，一路做到海外业务负责人。真正改变他命运的，是一次“走出去”。
0 ^; P8 W; n$ ^6 h$ k. q0 Q; `; |8 b* Z在调研海外市场时，他走遍90多个国家，最终注意到一个被几乎所有厂商忽视的区域：非洲。人口超10亿，但手机普及率只有6%。
1 q3 z' }7 I5 @1 s0 n在竺兆江看来，这是一个几乎尚未被开发的“超级市场”。
彼时波导能够称霸国内，依靠的正是高性价比机型与强下沉渠道。这套方法论，放到非洲，几乎是完美复刻。竺兆江向总部提交调研报告，力主进军非洲，得到的回复却只有两个字：观望。
这句“观望”，最终把原本属于波导的机会，让给了竺兆江本人。
) u  m; n% \% {2006年，竺兆江离开波导，创办传音，亲自带队扎进非洲腹地。深入一线后，他很快发现，这不是一个“低配版中国”，而是一个基础设施高度碎片化的市场：运营商多、覆盖差，电力供应不稳，充电成为日常痛点。
于是，传音开始做“反直觉”的产品。
于是传音做出了三卡三待、四卡四待，20天超长待机，这些功能在当年几乎是最惹人烦的电视购物的广告词，但是对“黑哥们”来说，这种“叠Buff”的思路本质上都是围绕真实使用场景展开。
7 }: G4 d) H1 B+ A1 [同时，针对“黑哥们”夜间拍照容易“隐形”，传音研发出了深肤色影像技术，针对他们喜欢听歌蹦迪的生活，传音还强化低音、外放和配套耳机。
+ c7 G) N; A& A2 e! g* r& w前提只有一个：必须足够便宜。
6 E% Z  C9 ^0 B. a$ x3 q$ d" Y传音智能机均价300多元，功能机50元左右。以2023年为例，公司全年出货量约2亿部，利润约55亿元，摊下来，一台手机赚30元左右。
0 m" ?/ x9 B4 b5 x  v2 K0 \薄利，但极致走量。
0 s+ h+ [6 n, y% t$ r2 h) p) Q有意思的是，当年波导正是因为对智能机趋势判断失误，功能机与智能机“两条腿走路”，错失转型窗口；而传音，恰恰是靠功能机，在非洲撕开了第一个口子。
8 C; F. ~( H1 M/ H4 L8 q$ r! R在传音身上，“波导影子”不止体现在性价比，也体现在营销。
在非洲，从城市到乡村，墙体广告上随处可见标志性的“传音蓝”，“传音，照亮你的美”，高频重复的品牌口号，形成强烈的视觉占领。
在出海商业叙事中，很多人信奉孙正义提出的“时光机理论”：将成熟市场验证过的商业模式，复制到新兴市场进行降维打击。
从波导到传音，从中国到非洲，竺兆江无疑成功坐上了这台“时光机”，并一度拿下非洲手机市场约50%的市占率。
但问题在于，时光机，只能把你送到过去，不能保证你留在未来。
6 T0 b: e. W8 M* t" o5 ]存储涨价，传音承压
一旦外部环境出现剧烈变化，尤其是供应链成本上行，极致性价比模式的脆弱性，就会被迅速放大。
传音在业绩预告中给出的解释很直白：利润下滑，核心原因在于存储价格上涨。
过去一年，AI热潮席卷全球，算力需求暴增，直接推高了DRAM与NAND闪存价格。去年四季度，两者价格涨幅均超过0%；进入2026年，一季度仍预计上涨40%—50%，二季度涨势预计还有20%。
对于主攻中低端机型的传音而言，这种冲击尤为致命。
在整机BOM（物料清单）成本结构中，存储元器件占比本就较高，一旦价格上行，成本压力会被成倍放大。
瑞银预测显示，到今年第四季度，内存成本在中低端智能手机BOM中的占比将升至34%，显著高于2024年同期的22%与2025年同期的27%；单台手机的内存成本预计增加16美元，增幅达37%。
成本抬升，必然传导至终端价格，并进一步压制需求。
! o6 H# z2 n# D) h科技市场研究机构Counterpoint指出，2025年全球智能手机出货量同比仅增长2%，较2024年明显放缓；同时，由于存储短缺及组件成本上升，机构已将2026年全球出货量预期下调3%。
在这样的周期环境中，产业链分化开始显现：苹果、三星这些高端品牌厂商能凭借供应链能力保持韧性，而主攻低价的OEM厂商将面临更大的压力。
尤其是在非洲等新兴市场，价格敏感度被进一步放大。
相关测算显示，终端价格每上涨5美元，销量可能下滑10%以上。为了守住非洲第一的市场份额，传音只能尽量维持售价，结果便是利润被成本持续吞噬，难以向消费者转嫁。
当利润空间被压缩，传音首先在财务端做出防御性调整。去年前三季度，传音经营性现金流净额达32.85亿元，同比暴增164.66%；截至2025年9月30日，公司应付账款升至161.08亿元，较2024年底的132.86亿元增加28.22亿元。
换句话说，传音在主动拉长对上游的付款周期，把现金留在自己账上。
这些腾挪出来的资源，并未用来“保利润”，而是被加码投入研发。
9 x$ }2 S2 L- w5 V/ n) N  C去年，传音提出明确目标：2025年研发费用同比增长10%以上，新增专利申请不少于450件。前三季度，研发费用达21.39亿元，同比增长17.26%，研发费用率升至4.32%；单三季度研发投入7.77亿元，同比增长21.22%，创历史新高。
对于一家长期依赖中低端机型的厂商而言，加大研发投入本身就是一种信号——公司已经意识到单一产品结构的风险。
" n' }. U3 ^+ n+ T在去年5月的2024年度业绩说明会上，竺兆江亦明确表态：“公司未来将持续推进手机业务稳健拓展，强化中高端产品突破，加大研发投入……提升中高端产品竞争力。”
4 X( F! c9 y7 m: q% ~当成本红利消退，性价比不再是天然护城河，向上走，几乎成为唯一选项。
0 \3 y+ p" @; a7 |" a& t, ~非洲小米干不过小米
如果说成本上涨，是一场躲不开的周期风暴；那专利与竞争，就是一场早已锁定目标的围猎。
这也是为什么，传音在去年突然给自己定下了一组极具防御意味的指标：
“2025年新增专利申请不少于450件，新增授权专利不少于260件，软件著作权不少于200件。”
对于一家长期以中低端机型见长、靠规模与性价比取胜的厂商而言，这样的专利规划，显然不是“未雨绸缪”，而更像是在给自己叠甲。
* T# J; f) B  `4 x- n因为麻烦，已经找上门了。
  {8 H! F- g- S( ?: E( u7 ^自2024年起，传音陆续遭遇飞利浦、高通的专利诉讼；进入2025年，诉讼进一步加码，其中最具代表性的，是华为在6 月、7月连续提起的图像滤波与编码技术侵权案。
进入2026年，战火愈烧愈烈。
同样深耕非洲、印度等新兴市场的老牌通信巨头LG与爱立信，也开始在4G/5G无线通信专利层面，对传音发起诉讼。
这并非巧合，而是行业共识正在形成：新兴市场，已经不再是可以“绕开规则”的灰色地带。
专利，只是其中一条战线。更直接的压力，来自市场本身。
从出货量看，截至2025年第三季度，传音依旧稳居非洲智能手机第一，但如果看增速，局势已经发生微妙变化。
Omdia数据显示，2025年第三季度，以非洲智能手机出货量计，传音在非洲的出货量增速为25%；而同期，小米、荣耀的增速分别达到34%和158%。
3 Y5 H; @, }( V1 c; d* |2 n数字本身已经说明问题：传音仍在增长，但追赶者跑得更快。
曾经，主打性价比的传音，被称为“非洲小米”。在红利期，这个称号意味着成功复制；但当红利消退、真正的小米亲自下场，“非洲小米”的处境，反而最为尴尬。
性价比不再是独家武器；供应链掌控力、品牌溢价、专利壁垒、生态延展性，开始成为决定胜负的变量。
8 |( a  O, |) ?8 m  n% G( j也正是在这一背景下，传音选择主动“拆解自己”。
  g3 D5 }. D3 K( g在手机之外，传音拓展了数码配件品牌oraimo、家电品牌Syinix；据公开报道，公司已成立出行事业部，探索两轮电动车等业务，并在非洲及其他发展中国家推进落地；同时布局储能品牌，试图分散对手机业务的依赖。
8 S9 D' N7 w" J9 ]在地域上，传音也不再只押注非洲，而是将触角延伸至南美、东南亚、中东欧等新兴市场。
去年12月，传音向港交所递交招股书，计划募资10亿美元。业内人士认为，这不仅是“补血”，更重要的，是为公司争取新的估值叙事，以及转型所需的时间窗口。
3 y' }& {: Z- `# t2 k2 f. q  p但时间，从来不是免费筹码。当红利消退，所有建立在单一优势之上的成功，都会被重新定价。
当存储涨价、专利围猎、强敌入场同时发生，新兴市场已经从“避风港”，变成了新的正面战场。
而高端化、多元化这条向上的路，只会比当年的下沉，更难，也更残酷。

abnerRRR

明日补涨概率九成以上。

abnerRRR

利润腰斩确实吓人，但三季报还有回暖迹象

abnerRRR

省流：传音2025年营收利润双降，非洲市场遇压。看好：暂无明确看好个股或板块。看空：传音控股。