1100亿美元的惊天并购，和2000亿美元的版权「黑洞」

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在掰扯了几个月之后，史上最大的一笔收购之一，迎来了反转。
2月28日，华纳兄弟探索频道（WBD）宣布将选择大卫·埃利森领导的派拉蒙天舞（Paramount Skydance），而不是之前几乎敲定的网飞（Netflix）。据悉，派拉蒙以每股31美元的全现金收购方案胜出。加上债务，这笔收购的总花费将达到惊人的1100亿美元。
借用一个体育内部梗，这个数字恰好与NFL上一份版权周期的总价格一致。

6 d6 ^4 l$ ?7 a5 e2 ?& G图源：marketing brew
  U  ]4 m5 Q4 R  e4 Q同一时间，网飞发布官方声明表示当前价格下，再去收购华纳不太值当：「价格合适可以买，绝非不惜代价也要拥有。」不过，选择退出的网飞也捞到了一笔油水——28.7亿美元的分手费，由华纳的'新欢'派拉蒙天舞来出。
/ D& v, C! y, Q这次的大鱼吃大鱼，是媒体史上规模最大的全现金收购，总价也高居第二。且由于双方在体育中有着头部的资产和影响力，这笔交易也对体育版权市场有着潜在的重要影响。
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面对这样的一笔大交易，我们需要先复盘一下来龙去脉。
2022年，现任华纳总裁大卫·扎斯拉夫在一次投资者会议中，留下了一句硬气的话：我们不需要NBA。在他看来，体育版权价值水涨船高，在疲软的广告市场形势下不太值当。
( i- h7 D% r# C8 f结果就是，华纳旗下的TNT失去了近40年的NBA版权，亚马逊和NBC喜提最头部赛事标的之一。

' {7 n7 H6 S! T; |  `8 D2 K扎斯拉夫（左）和NBA主席萧华 图源：awfulannouncing
% U: N5 d7 Z) S5 b) N) ?5 b作为有线电视，TNT的收入主要来源于频道费和广告。因此，失去NBA这种量级的IP，严重削弱了TNT的价值，议价能力和广告价值受到冲击。
由于背负着近400亿美元巨额债务，加上线性电视网广告收入的下滑，华纳在过去几年陷入了死循环：为了还债必须砍掉内容投入，而没有好内容的流媒体（Max）又支棱不起来。
为了自救，扎斯拉夫尝试了最后一次挣扎——分拆。2025年6月，华纳宣布了一个极其激进的方案，将公司一分为二：一边是拥有HBO、华纳制片厂和Max的流媒体与制片公司，全是肉；另一边则是背负着400亿美元债务、日渐萎缩的全球频道公司（包括CNN和TNT），是骨头。
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华纳旗下所有资产 图源：melvin764g
6 C3 m; w) {+ L, E3 B扎斯拉夫如意算盘，是把肉卖个好价钱，骨头留给「傻子」。这也是为什么网飞会在2025年底入局，因为出现了只要肉不要骨头的路径。
- E$ |* Z$ e: b+ [& H- R但最终，Money Always Wins。派拉蒙天舞提交的每股31美元的全现金方案，让网飞放弃了打价格战的念头，转头拿走近30亿的分手费。
铁心完成收购的派拉蒙天舞，虽说其中少不了艾莉森家族的很多政治考量，但他们也看中了「新派拉蒙」所能形成的规模效应，一个横跨广播电视、有线电视和流媒体的大帝国。
在这样的帝国中，体育也是一块极其重要的领地。

+ ]! @: A( e) r4 [1 h8 v" J在网飞此前达成的协议草案中，华纳的有线电视板块被看作是「不良资产」，本会被单独剥离。但派拉蒙天舞选择全盘接收，也就意味着TNT体育将正式成为新派拉蒙版图的一部分。
就此，一个可能是全球最强的体育版权库诞生了。
6 z& w, T/ I; Z# z. C派拉蒙天舞，本身就有极为强劲的体育版权矩阵，包括NFL、大学篮球、大学橄榄球、高尔夫大师赛、PGA、欧冠、意甲、NWSL和UFC等等，总合同价值大约为450亿美元，年度摊销在45亿至50亿美元的区间。
而TNT虽然在两年前输掉了NBA的版权竞标，但版权依然相当强劲，包括NHL、MLB、大学篮球、法网、纳斯卡、欧洲地区的奥运会版权等等，总价值也在450亿美元左右，年度摊销成本则接近43亿美元。
: H1 `! k6 x* @0 [  |如果顺利通过监管，两者在合并之后将创造价值近900亿美元的版权库，只从合同金额上来看甚至超过ESPN的850亿美元。虽然ESPN在某些单个IP中的权益和价值更高，但至少版权的广度上，新派拉蒙已经可以与其一较高下。

图源：Sportico
当然，这种粗劣的数字相加对比，只是为了有个更清晰的理解，两个超大实体合并后会如何协作，才是更有想象空间的事情。
例如拿NCAA疯狂三月的版权来说，派拉蒙和华纳自2011年就开始共担成本并且轮换资源，最核心的「最终四强（Final Four）」和全美总决赛转播权采取的是单双年轮换制：奇数年CBS、偶数年是华纳。如今在并购之后，两家实际上变成了一家公司，疯狂三月版权的内部统筹和协作必定也会发生变化。
在单个IP之外，新派拉蒙在整体转播架构层面也有升级空间，类似现在迪士尼旗下的「ESPN+ABC」模式。TNT（ESPN）负责有线电视的垂类覆盖，CBS（ABC）保证广播电视的全民性。在目前的NFL权益中，ESPN的「周一夜赛」是唯一一个有二路流直播的比赛，或许新派拉蒙未来也能获得类似的权益。
: b& C7 p2 i" U  p+ [同一时间，流媒体层面的整合已经率先启动。派拉蒙天舞CEO大卫·埃利森已明确表示，将推动HBO流媒体与Paramount+的合并。若顺利落地，合并后的新平台将有超过2亿的订阅用户，仅次于网飞。但在体育内容的储备和量级上，却明显优于网飞。
仅从规模效应来看，这两个平台的合并有相对直接的好处，一是中腰部IP有获得更高曝光的可能性，例如女足欧冠；二是平台整体广告议价权也会相应提升。

图源：Qazinform
2 g8 a# t, Y$ y" o. L2 p5 M, S7 u7 b然而，就像每一次大型收购一样，协作往往也是裁员的代名词。大鱼吃大鱼，意味着在资源、制作、人才等方面将进行大规模去重。在走完监管流程之后，我们或许也能看到传媒史上最大规模的裁员潮。
3 S1 V% S. G' [  e" e& r* D# W除了人之外，另一种裁员则是对体育版权的削减。新派拉蒙肯定会重新审视一些现有版权的优先级，无论是从制作层面减少投入，还是版权整体的取舍。
这种审视，也因为NFL版权谈判周期的提前，变得更加紧迫。

江湖上，没有人能独善其身。
当NBA在2024年签下一份11年760亿美元的合同后，NFL的高管们坐不住了。无论是较上一周期近160%的涨幅，还是各媒体平台付出的单价，都让作为北美体育老大的NFL震惊。
外媒《Puck》的记者约翰·奥兰就曾透露，NFL的高管们对此感到极其不悦。「那笔交易惹恼了他们。NBC为《周日篮球之夜》支付的价格高于《橄榄球周日夜赛》，这个情况让NFL的高管们难以接受。」
; y, N2 W1 b% ?  I) L9 ?4 u就这样，原本签到2032年的1100亿美元合同，在NFL眼中瞬间就不香了。
/ P% F9 q1 N. ]! x0 X按照原来的协议，联盟最早能在2029年跳出合同。但在强烈的情绪驱动下，NFL展示了什么叫权力：据多方消息显示，各大传媒巨头已经悉数回到了谈判桌前，谈判进度被大幅提前，联盟甚至希望在9月份新赛季开打之前达成新版权协议。
+ [" q! B" [3 W$ \7 M! L- S5 y8 C而在钱上，几乎不存在很大分歧。无论是行业人士还是华尔街分析师，各方都对「接近翻倍」达成了一致。所以，当这份新合同官宣的时候，我们或许能看到2000亿美元这种惊天动地的数字。
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图源：thestreamable
要说行业是个圈，不得不吃下这些成本的平台，只能怪萧华的谈判能力太强了。在谈及NFL提前谈判的影响时，福克斯首席执行官拉克兰·默多克就曾表示，公司已准备好对其体育版权组合进行「重新平衡」，以留住NFL。
虽然新派拉蒙还没有对此表态，但他们无一例外也要进行类似的评估——要么是压缩制作与渠道成本，要么是在整合过程中对某些IP做出更激进的取舍。
7 d9 z& m0 X7 v3 p2 m给NFL的钱，必须要从其他地方省出来。
毕竟，每年20亿和每年40亿美元，根本不在一个量级之上。更不用说，派拉蒙天舞在吞下优质资产的同时，也全盘接收了华纳此前合并留下的近400亿美元债务，财务压力极其沉重。
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网飞等流媒体也在对NFL版权虎视眈眈，且比传统巨头更有钱
. l* d! k/ z. I* s图源：marca
" E0 j$ j6 ?  M5 D不能独善其身的，不止媒体公司，还有除了NBA之外的几乎所有大IP。
# h, s5 u3 L5 W9 cNHL总裁加里·贝特曼已经在接触ESPN和TNT寻求提前续约的可能性，在NFL吸走所有钱之前完成签约；MLB的本土版权，几乎也将在2028年悉数到期，也势必会被NFL版权谈判的余波所影响。
/ U/ H% Y) n1 n% v无论是「新派拉蒙」的成立，还是NFL谈判周期的提前，都让2026及往后的版权市场充满了更多未知性。
在大赛堆积的体育大年里，这种暗流涌动，可以说是更进一步强化了「大年」的主题。