【光大海外】上海复旦：26Q1各业务营收稳健增长，研发投入支撑未来FPGA业务 ...

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报告标题：《26Q1各业务营收稳健增长，研发投入支撑未来FPGA业务发展——上海复旦（1385.HK）2026年一季度业绩点评》报告发布日期：2026年5月6日分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）分析师：董馨悦（执业证书编号：S0930525070008）
) y2 u8 s$ T9 A! R& H; S; \5 [1 V# _【光大海外】上海复旦（1385.HK）2025：撇销处理和存货跌价影响25年利润，智能电表和FPGA业务快速增长
# y5 ~2 I/ Z, l- E0 ?5 W& Z【光大海外】上海复旦（1385.HK）：25Q3营收和盈利同比增长明显，存储和高可靠领域需求向好
【光大海外】上海复旦：智能电表和存储业务需求回暖，部分产品线价格和盈利承压
& p' X% [1 R9 L1 ^$ y【光大海外】上海复旦（1385.HK）2024Q3业绩点评
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2 e; T6 z# T0 k8 V0 _要点
" b. b, M% u# h* s6 V) X2 c5 A事件：公司2026Q1实现营收10.32亿人民币，同比增长16.23%；26Q1受行业景气度回升和下游客户需求增长，公司各产品线营收均实现不同程度同比增长，其中非挥发性存储器、智能电表芯片、安全与识别芯片、FPGA及其他产品营收分别实现同比增长23.39%/19.61%/16.34%/10.67%。利润端，26Q1毛利额同比增加5424.55万元，对应综合毛利率64.2%，同比增长6.1pct，环比增长15.3pct；26Q1实现归母净利润1.48亿元，同比增长8.91%，主要受益于营收规模和毛利率提升，但因研发费用增加而压制净利润增长。研发费用26Q1同比增加6305.86万元，同比增加25.44%，主要系公司为持续推进产品迭代、谱系化拓展，并深化基于多元供方工艺的产品研发，FPGA产品线制版费及无形资产摊销费用增加。资产减值损失方面，26Q1不再成为明显利润拖累项，同比减少2126.51万元，主要系FPGA产品线存货跌价损失下降，以及非挥发性存储器价格上涨，冲回部分存货减值计提，致存货跌价损失下降。经营活动现金流净额由负转正，主要系销售回款增加及采购支付减少所致。
! |4 W* Y9 d: P' Z6 J5 W安全与识别、非挥发性存储器及智能电表芯片全面增长，下游应用持续拓展：
: }. c- f1 s: @+ V! \7 R' A1）安全与识别芯片26Q1实现收入约2.36亿元，同比增长16.34%，延续2025年增长态势。2）非挥发性存储器26Q1实现收入约2.93亿元，同比增长23.39%。非挥发性存储器业务受益于价格上涨，扭转25Q4此业务营收同比下滑态势。车规级EEPROM已实现批量出货，成功进入部分车企AVL名单。3）智能电表芯片26Q1实现收入约1.23亿元，同比增长19.61%，延续2025年的快速增长态势。公司积极配合客户端完成国网、南网新规范方案开发工作，汽车电子通用MCU持续放量。
公司持续高研发投入，推动高可靠产品FPGA积极迭代：FPGA及其他产品26Q1实现收入约3.47亿元，同比增长10.67%。公司产品目前布局了包括 FPGA、RF-FPGA、PSoC、RFSoC 以及 FPAI 等多种产品类型，正推进基于1x nm FinFET先进制程及2.5D先进封装技术的高端FPGA产品开发，已完成逻辑资源从50K至4000K、算力从4 TOPS至128 TOPS的谱系化产品开发；FPAI方面，首颗32TOPS算力芯片推广进展良好，8 TOPS和128 TOPS算力芯片分别完成流片和测试，准备产品化；PSoC方面拥有包括 1xnm FinFET 先进制程、成熟制程在内的可编程融合芯片产品矩阵，适用于音视频、工控、安全、高可靠等行业领域。公司重视研发投入，积极持续推进产品迭代和谱系化拓展，26Q1 FPGA产品线制版费及无形资产摊销费用增加。
0 r/ ?1 w8 B- N盈利预测、估值与评级：公司高可靠领域需求增长，且非挥发性存储器业务营收拐点向上，虽持续积极研发投入会影响净利润释放，但看好未来特别是高可靠领域产品出货、支撑业绩改善，上修26-28年归母净利润预测至8.4/10.7/13.9亿元（相比上次预测分别+26%/+37%/+54%），对应同比增速分别为+263%/+26%/+30%。当前收盘价41.06港元，对应26/27年35x/28x预测P/E，考虑到FPGA芯片国产替代加速，有望受益于商业航天和低轨卫星产业链发展提速，维持上海复旦（H）“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；技术迭代进度不及预期；市场竞争加剧风险。
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